선진국 경제가 성장세를 이어가고 있다. 미국 경제가 지난 겨울의 기상 악화로 인해 탄력을 약간 잃었으나 전반적인 흐름은 양호하며, 이번 경기 침체가 회복 국면으로 돌아서는 것으로 최근 데이터에 나타나고 있다. 유로지역 경제는 주변 국가들의 강력한 경기 회복세에 힘입어 호전의 조짐을 보이고 있다. 반면 각국 중앙 은행들은 매우 신중한 입장을 취하고 있다. 유럽중앙은행(ECB)과 일본은행(BoJ)은 특별 경기 부양책을 추가로 실시할 태세를 갖추고 있음을 시사했다. 미국 연방준비제도이사회는 자산매입 프로그램을 단계적으로 축소(소위 ‘양적 완화 점진적 축소’)할 것이며 금리인상 시기는 아직 멀었다는 입장이다.

이 같은 경제추세는 위험자산, 특히 고수익 CDS(신용부도 스왑) 지수를 통해 매력적인 가치를 계속 제공하고 있는 고수익 가산금리에는 긍정적인 환경이 되고 있다. 올해와 내년 예상 부도율이 역대 평균치인 4.0%을 크게 밑도는 2.0%인 반면 내재 부도율이 6.4%로 나타났듯이, 이러한 가산금리는 아직도 과소평가되고 있다. 고수익 CDS 지수가 모든 시장 상황에서 금리위험이 없고 높은 유동성을 보이는 점을 고려할 때 CDS 가산금리의 가치 제안은 설득력을 얻고 있다.

더욱이 고수익 CDS지수는 - 유니언 방캐르 프리베(UBP)의 ‘글로벌 고수익’ 전략과 같이 - 금리 선물 시장의 청산 관행을 모델로 하여 CDS 지수를 사용함으로써 거래상대방 위험을 없애는 이득을 보게 한다. 또한 유니언 방캐르 프리베의 고정수입 팀은, 유럽 투자자들이 현재 CDS를 사용하여 거래상대방 위험 없이 일일 유동성의 혜택을 받고 있는 것과 마찬가지로, 유럽에 앞서 가는 미국의 규제 일정에 맞춰 조정함으로써 이들 투자자들이 상당히 큰 이득을 보게 한다.

유니언 방캐르 프리베는 ‘글로벌 고수익’ 전략을 통해 지난 3년 동안 14억 8000만 달러의 자산을 모았으며, 무엇보다도 - 채권 선정에 유리한 상향식 접근 방식을 채택하는 대부분의 고수익 채권형 펀드 매니저와 달리 - CDS를 사용하고, 거시 경제적 조건을 분석하며 금융시장을 주도하는 테마를 확인하는데 주안점을 둔 독특한 하향식 투자 정책인 고유의 경영 접근 방식을 채택한 데 힘입어 모든 다른 금융기관 보다 우수한 실적을 기록했다.

이러한 접근 방식을 통해 전략팀은 다음 3개 차원에서 예상에 따라 전략 노출을 조정할 수 있다. 즉, 고수익 시장에 대한 노출; 미국, 유럽 등 지역별 고수익 시장에 대한 노출; 전략 시행 이후 매우 제한적이었고 현재는 사실상 제로 상태인 금리에 대한 노출 등이다. 또한 CDS의 사용은 이러한 수단을 사용하는 유일한 전략이기 때문에 전략팀이 고유의 시장 지위를 유지하게 할 뿐 아니라 전통적인 고수익 채권형 펀드의 유동성이 1.5% 이상 되는 거래 비용으로 인해 영향을 받는 점을 감안할 때 거의 완벽한 유동성을 확보할 수 있게 한다. 또 CDS는 수익 면에서 전통적인 채권 투자에 비해 유리하다. 이는 다음 두 가지 요인으로 나눠서 생각할 수 있다. 첫째, 채권 시장이 유한(수요가 증가하면 가격이 오르고 수익이 낮아진다)한 반면 CDS 시장은 수용력의 제약을 받지 않으며; 둘째, CDS는 채권과 달리 조기 상환 요구를 받지 않아서 수익 잠재성을 보존한다.

이러한 전략은, 그 주요 특성이 2011년과 2012년에 낮은 이율 환경 때문에 실제로 불리하게 작용했음에도 불구하고, 경쟁 금융기관보다 우수한 실적을 올렸다. 따라서 이 전략은 현재와 같은 긍정적인 환경에서는 지속적으로 높은 실적을 거둘 것이 틀림 없다.

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